為什麼波克夏, 大賣空的 Michael Berry 等投資巨頭都在買 UNH? 最近美國 13F 公布的機構持股資料顯示，許多大型對沖基金同時加碼了 UnitedHealth Group（稱 UNH）。對新手投資人來說，13F 可以視為「聰明錢」的風向球，當一堆基金經理人都買進同一家公司，通常代表他們認為利空已經消化，未來有翻身的機會。
UNH: 美國最大的保險提供商之一，醫療服務的巨頭，生態系巨大 那 UNH 到底是做什麼的呢？簡單來說，這家公司是全美最大的健保龍頭，旗下有兩大主力： 一是保險事業，特別是在聯邦老人保險 Medicare Advantage（簡稱 MA）領域，市佔率高達約 29%，遠遠領先同業。二是 Optum 生態系，裡面包含三個環節：Optum Rx 負責藥品談判和處方管理（PBM）、Optum Health 經營診所、醫療服務網路，Optum Insight 則是資料處理與支付清算。換句話說，從藥品採購、看病、理賠到支付，整條鏈都在 UNH 手裡，形成一個難以取代的「醫療大平台」。
既然這麼厲害，為什麼股價會跌？ 1.監管改革帶來壓力。美國政府在 2024–2025 收緊了評等制度（Stars）以及新的風險調整模型 V28，讓保險公司的獲利短期被壓縮。 2.醫療使用量回升。疫情後美國人重新去醫院、看醫生，醫療費用大幅增加，推升 MLR（理賠率），也讓獲利受擠壓。 3.UNH 自身還遇到麻煩。像是子公司 Change Healthcare 的資安事件、司法部調查，以及管理層異動，讓市場信心一度下滑。這些因素加總，導致股價一路修正，評價回落到預估本益比僅 13–14 倍，比過去平均還低。
短期逆風帶來的長期價值投資機會 不過，這正是基金們認為的「抄底機會」。首先，CMS（聯邦醫療主管機關）已經公布 2026 年 MA 支付增幅將高於預期，等於替這兩年的壓力開了「修復之門」。再加上 UNH 在品質與會員管理上已經加大投入， 投資人相信 2026–2027 能把評等（Stars）拉回 4 星以上，屆時又能重新拿到 5% 獎金，獲利自然會有「彈簧效應」。 再者，UNH 的垂直整合讓它即使在 PBM（藥品談判）被監管收緊的情況下，仍能靠醫療服務和數據業務來平衡風險。規模越大，越能把政策衝擊攤薄，這是小公司比不上的優勢。 總結來說，UNH 雖然短期面對政策與醫療通膨的挑戰，但長期競爭力依舊穩固。跌深後的估值已經釋放壓力，若你想找一檔醫療保險產業的龍頭股，這家公司或許正值得關注。
刊登日期：2025/9/10
文章取材自〈 和奕資產管理 〉