市場原預期NV增速見頂，然而本季財報指引亮眼，預告成長將重新加速 2026.08.30 過去一年來，NVIDIA 營收維持高速成長，股價表現平淡，反映市場擔心公司增速或於短期見頂。此外本次財報前，影響NVIDIA估值的問題主要有四項：第一，FY2028營收增速可能明顯放緩；第二，HBM與其他記憶體價格上漲可能壓縮毛利率；第三，客製化ASIC逐步侵蝕GPU市占率；第四，NVIDIA 透過投資、承諾採購及信用擔保支持 AI 客戶，可能使部分需求帶有循環融資（Circular Financing）特徵。 本季財報表現極為亮眼，NVIDIA FY2027第二季營收962億美元，年增106%，並預計下一季將達1,080 億美元，此外管理層罕見提供長達一年的展望，預計FY2028營收最低將成長70%以上，直接推翻市場原先「高基期下增速將快速下降」的假設。
毛利率疑慮下降，以LTA鎖定成本；「ASIC競爭」及「循環融資風險」仍存 除成長加速外，其餘三項疑慮在本次財報中表現不一。毛利率方面，管理層坦承記憶體漲價與Rubin 初期爬坡將使毛利率由本季75%，降至FY2027第四季的71%–72%，但預計FY2028可回穩至 72%–73%，因公司已大幅增加供應承諾以鎖定記憶體與製造產能，市場對毛利率失控的擔憂獲得部分緩解。 客製化ASIC方面，Rubin預計下季即占資料中心營收約20%，加上完整的CUDA與AI Factory平台，證明NVIDIA短期競爭力仍然強勁，但Google、Amazon及AI Labs持續開發自研晶片，長期市占風險並未消失。 循環融資風險仍存在，管理層預估明年約四分之一業務將來自NVIDIA運用資產負債表支持的AI Labs，顯示公司正透過投資及信用擔保加速客戶擴建算力，雖有助於放大AI需求與鞏固生態系，卻也使供應商融資與終端需求更加難以區分，為估值承壓的原因之一。
結論：看好估值修復趨勢，FY2028預期P/E僅14倍，判斷市場未充分反映 整體而言，雖然 NVIDIA 仍存在部分風險，但以預期成長增速及估值水位，當前股價仍具吸引力。管理層預估FY2028營收至少成長約70%，且該展望已納入供應限制；考量NVIDIA管理層過去多採相對保守的指引，實際營收亦持續優於初始預期，若上游產能順利擴充，實際營收成長率或接近100%，預期未來仍存在進一步上修指引的空間。 值得注意的是，以NVIDIA目前在AI產業中的地位與訂單能見度，公司此次罕見提前對FY2028給出明確成長展望，且大幅高於市場原先預期，其訊號意義可能不僅止於 NVIDIA 本身業績動能遭到低估。由於NVIDIA位居整個AI硬體供應鏈的核心，市場對整條NVIDIA供應鏈FY2028的營收與獲利假設亦可能面臨新一輪上調。目前市場可能仍主要將此次指引視為 NVIDIA 單一公司的利多，而尚未完全反映其對上游供應鏈所代表的需求訊號。 估值方面，截至2026年8月28日，NVIDIA股價為 $217.5。若依管理層FY2028營收成長70%、毛利率回穩至72%–73%的展望，推估 FY2028 EPS 約為$15–16，對應本益比約 14 倍，以營收預期成長70%以上、且仍有上修空間的科技成長股而言，當前估值處於偏低水準。 因此，我們認為目前股價尚未完全反映NVIDIA下一階段的成長潛力，而此次提前釋出的FY2028展望，也可能成為市場重新評價整體AI供應鏈2027–2028年獲利預期的重要起點。雖然循環融資可能使收入品質受到折價，ASIC 競爭亦將長期存在，但在 Rubin 快速放量、AI 算力需求持續高於供給，以及估值具備一定安全邊際的情況下，整體報酬潛力仍高於相關風險。我們維持對NVIDIA 及其相關供應鏈的正面看法。
刊登日期：2026/9/15